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卫龙是一家辣味休闲食品的企业，根据招股书披露，2021年，卫龙旗下两个品类（即调味面制品和蔬菜制品）的年零售额超过10亿元。
在招股书中，卫龙援引弗若斯特沙利文报告称：按2021年零售额计算，其在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额为6.2%。
3月24日，卫龙年报公布后的首个交易日，其股价下跌6.19%。截至2023年5月25日港股收盘，卫龙报收8.60港元/股（折合人民币7.76亿元），对应市值202.2亿港元（折合人民币182.43亿元）。
「不二研究」据其最新年报发现：去年，卫龙营收46.32亿元，同比减少3.50%；同期，净利润1.51亿元，同比下降81.7%。
在2021-2022年，卫龙产品的价格持续上涨，2021年，卫龙以辣条为主的调味面制品的平均售价为15.1元/千克；而2022年，其上涨了3元/千克。但涨价似乎并没有拉动销量，其销量从2021年的19.36万吨减少4.30万吨至15.06万吨。
卫龙四年累计营收为169.37亿元，其中，来自辣条的营收为109.02亿元；去年，其近7成营收来自辣条。与此同时，卫龙对于线下渠道的依赖程度较高，线年为例，其来自线亿元，当期营收占比高达89.5%。
去年12月的一篇旧文（）中，我们聚焦于卫龙的一波三折上市路；虽然其成为“辣条第一股”，但上市即遭破发，且卫龙蔬菜制品的第二曲线尚未长成。
时至今日，在零食新消费的风口之下，“辣条第一股”卫龙撑起“童年神话”的故事还能讲多久？由此，「不二研究」更新了12月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：
2021年5月，卫龙向港交所提交上市申请，正式向“辣条第一股”发起冲击。
2021年4月1日，卫龙完成5.49亿美元Pre-IPO轮融资,包括中信产业基金、高瓴资本、腾讯、云锋基金、红杉资本等多家机构入场。本轮融资每股折合4.48美元，按卫龙总股本20.93亿股计算，融资完成后卫龙估值约为94亿美元，折合人民币超600亿元。
经过前后三次冲击港股，去年12月15日，卫龙正式挂牌港交所，但上市首日即遭破发。
上市首日，卫龙报收10.02港元/股，较发行价下跌5.11%，对应市值235.6亿港元（折合人民币211.0亿元），与其Pre-IPO轮融资的600亿元高估值相比，已跌去近三分之二。
截至5月10日收盘，零食上市公司良品铺子（603719.SH）、洽洽食品（002557.SZ）和三只松鼠（300783.SZ）的市值分别为129.2亿、215.5亿和83.61亿元。
在零食新消费风口下，高利润的辣条品类也吸引三只松鼠、良品铺子等品牌入局，卫龙的辣条腹地遭遇围攻，其传统“五毛”辣条高端化已势在必行。
1998年，洪水造成湖南平江传统小吃酱干的原材料短缺，当地采用面粉替代生产，意外受到欢迎。1999年，来自湖南平江的刘卫平与兄弟刘福平一起，北上漯河开起了辣条小作坊。2001年，刘卫平成立平平食品厂；2003年，卫龙品牌正式诞生，并成功占领了孩子们的小卖部。
从廉价小吃走到IPO，卫龙花了十余年。为了摆脱负面评价，2004年卫龙就从欧洲采购自动生产线，并不断从生产、宣发各角度“洗白”，终于使得辣条成为干净卫生的零食品类。
在招股书中，卫龙表示：“我们开创了辣条行业”、“我们的产品陪伴了中国千禧一代人的成长”。
作为辣条大王，对比零食上市公司，卫龙的营收规模并不算大；招股书显示，2019-2022年，卫龙的营收分别为33.85亿元、41.20亿元、48.00亿元和46.32亿元，其中，2019-2021年卫龙的营收年复合增长率为19.1%。
在2022年，三只松鼠、洽洽、良品铺子营收分别为72.93亿元、68.83亿元和94.10亿元。
「不二研究」发现，卫龙的净利润和净利润率都很高：2019-2022年，其净利润分别为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元和1.51亿元，净利率分别为19.4%、19.9%、17.2%和3.27%。
对比“零食第一股”的年报数据，2022年，三只松鼠、洽洽、良品铺子净利润分别为1.29亿元、9.76亿元和3.35亿元，净利率为1.77%、14.18%、3.55%。
而据弗若斯特沙利文数据，2021年中国休闲食品行业的净利润率约为10%。卫龙的盈利能力说明卖辣条确实“能赚钱”，高估值或与其高毛利率有关。
卫龙的包装成本也较低。包装材料成本于2019-2022上半年分别为4.97亿元、5.58亿元、6.74亿元和2.91亿，分别约占同期总收益的14.7%、13.5%、14.0%及12.9%。
与三只松鼠等品牌不同，卫龙十分依赖线下渠道。招股书及最新财报披露，卫龙9成收入来自线下渠道，其中又以线下经销商渠道为主。
截至2022年12月31日，卫龙拥有1847名线下经销商，覆盖零售终端网点超73.5万个，其中7成分布在低线城市。
尽管卫龙也在线亿元，但营收占比仅为7.4%、9.3%、11.5%和10.5%。
相较于坚果、炒货等品类，辣条因为成本低廉，因而拥有更高的加工附加值。这给予了卫龙远高于同行的净利率，但也暗藏危机：当众多品牌争相入局，卫龙凭什么继续当“辣条大王”？
当前，零食巨头皆已完成线上布局，其在抢占高线城市的同时，借力电商物流网络深入低线成收入来自线成零售终端网点在低线城市，已然错失发力线上的最佳时间，留给它的时间已经不多了。
据弗若斯特沙利文按2021年零售额统计， 卫龙在中国辣味休闲食品市场排名第一，但市场份额达6.2%；另一份中泰证券数据显示，我国辣条行业产值在500-600亿元，其中卫龙以10%的市场占有率位居首位。
由于辣条行业并不具备高门槛，潜力市场吸引到越来越多的入局者。在价格和口味方面，辣条品牌区分度并不强。
据「不二研究」不完全统计，三只松鼠、百草味、麻辣王子等品牌都有辣条产品；且不少地方品牌在不同区域“割据”，享有较高区域影响力，卫龙面临不小的市场竞争。
门槛低也体现在较低的研发费用上。招股书数据显示，2019-2022上半年，卫龙的研发投入分别为57.3万元、337.6万元、549.7万元和693.4万元，仅占总收入的0.3%左右。
目前，辣条（调味面制品）仍然是卫龙最主要的营收来源，但占比正逐步缩减：2019-2022年，卫龙辣条的收入分别为24.75亿元、26.90亿元、29.18亿元和27.19亿元，占收入比重分别为73.1%、65.3%、60.8%和58.7%。
想要在资本市场获取高估值，卫龙需要讲出新故事；显然，仅靠辣条“单腿走路”，并不能支撑其未来扩张。
历经辣条粽子、自热辣条火锅等“黑暗料理”般创新；在辣条之外，卫龙还有什么？
招股书显示，2021年卫龙年零售额过10亿元的品类有两个，年零售额过5亿元的品类有4个。2019-2020年，新产品收入分别占当年总收入的36.0%和12.7%。
从营收贡献来看，蔬菜制品占比正快速增加：2019-2022年，占比分别为19.6%、28.3%、34.7%和36.6%。
「不二研究」发现，目前，卫龙淘宝官方旗舰店中销量top5中，有三个非辣条类产品：魔芋爽、溏心蛋和海带结，其中魔芋爽和海带结都属于蔬菜制品。
在新消费风口下的，蔬菜制品等新品类的产品知名度，更多依赖于线上渠道。“零食第一股”三巨头在新品类具有先发优势，卫龙想要突围并非易事。
此外，卫龙“辣条一哥”的定位，或与新品类并不完全适配：想要绑定“健康”标签，说易行难。
在正式登陆资本市场前，卫龙需要新的资本故事，其正在从单一辣条产品的转型、努力寻找第二增长曲线。某种程度而言，在辣条之外，第二增长曲线的成败将决定其未来成长空间。
Z世代逐渐成长，经济能力已能够满足当年“畅享辣条”的愿望，相应的也不仅仅满足于小卖部品质。在低端面食品牌化后，卫龙的高端化势在必行。
囿于平价零食的定位，卫龙辣条并没有进行提价。「不二研究」发现，在电商平台上，依旧可以以0.5元的均价买到卫龙的辣条产品。
2019-2022年，卫龙辣条产品均价分别为14.3元/KG、15.0元/KG、15.1元/KG和18.1元/KG，因原材料价格波动，辣条售价略有上涨。且进一步影响其销量，同期，辣条销量分别达到17.33万吨、17.95万吨、19.36万吨和15.06万吨。
可见，卫龙的消费者们价格敏感性并不太强。招股书显示，卫龙超过95%的消费者处于35岁以下，55%的消费者处于25岁以下。
2019年，国家市场监管总局针对辣条（调味面制品）发布统一分类及添加剂使用标准，并要求企业改善产品配方，降低辣条中盐、脂肪、糖含量，提升产品营养健康水平。
在辣条新国标的健康化浪潮下，卫龙在辣条细分市场积累的先发优势，或与后来者逐渐缩小。
另一方面，起家于低档调味面制品的传统辣条，似乎很难卸下重调味的历史包袱，传统“五毛“辣条的天花板似乎隐约可见。
尽管卫龙拥有Z世代“童年滤镜”这张王牌；但于2010后而言，卫龙在他们的童年中或许出场不多，且Z世代开始养生后，卫龙又将如何自处？在抵临传统“五毛”辣条行业天花板前，其亟需走通高端化道路。
童年滤镜虽好，终有消磨殆尽的一天。卫龙想要伴随一代人消费升级、实现品牌升级，前路殊为不易。
如今，卫龙或许面临着比二十年前更为激烈的市场竞争。虽是陪伴Z世代成长的品牌，但低门槛的辣条早已不是“一招鲜”，各大零食品牌也纷纷发力辣条品类。
卫龙努力让“五毛”辣条高端化，推出精品包装、涨价售卖，但更贵的辣条，是否会变味呢？
卫龙试图讲述一个新故事：零食新消费风口下，扩充零食新品类，网红零食似乎潜力无限。但与辣味的深度绑定，又使其在新品类的竞争中受限。
IPO只意味着新开始。一级市场与二级市场的估值逻辑不尽相同，若仅依靠越来越多竞争者的辣条、以及尚未长成的第二增长曲线亿的高估值。
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